本报告导读:
   
公司是中国铜矿和冶炼龙头,业绩伴随铜价格、冶炼费、加工费和硫酸价格有望持续上行。首次覆盖增持评级。
   
投资要点:
   
首次覆盖增持评级。我们认为,江西铜业作为国内最大铜矿的运营商,以及冶炼企业龙头,将直接受益于铜价格趋势上行和铜冶炼费触底,其业绩潜在的改善空间可能被低估。在2017年~19年铜价格4.7/4.85/5万元,TC维持92美元/干吨的假设下,预计2017~19年公司EPS0.63/0.83/0.89元。考虑公司铜冶炼业务较为稳定的盈利能力和铜开采业务较高的业绩弹性,给予2018年30xPE,对应目标价25元。首次覆盖增持评级。
   
铜采选龙头,业绩稳定且具备较大向上弹性。公司目前运营德兴铜矿等六座在产矿山,并参股海外艾娜克铜矿和北秘鲁铜业,权益铜储量1562万吨。公司2016年矿山铜产量20.99万吨,冶炼产铜121万吨,铜加工产品95万吨。伴随铜价格上行和铜冶炼费触底,公司业绩有望稳步提升。同时,公司深加工业务持续推进,其中耶兹铜箔拥有1.2万吨铜箔产品产能,直接受益于锂电铜箔需求增长;公司年产硫酸约370万吨,江西硫酸价格回升对公司业绩亦有显著贡献。
   
经营亦有望持续改善。公司银山矿业技改项目、德兴铜矿尾矿库项目将有效增加铜精矿含铜产量,参考公司此前披露测算,矿产铜产量增长约10%。2016年公司因期货业务拖累业绩超过6亿元,2017年伴随经营改善,公司采选和冶炼业务业绩有望加速释放。
   
催化剂:铜价格上行;
   
风险提示:宏观经济风险造成铜价格波动。